因年报“难产”被证监会立案调查，天茂实业集团股份有限公司（以下简称“天茂集团”）面临退市倒计时。其控股子公司国华人寿的财务困境与“关联交易”疑云也随之浮出水面。而这两家公司的实控人刘益谦近年来“资产腾挪”的动向，也引发了市场对这两家公司背后人事关联及资金流向的诸多猜测。下一步，“影子保险股”天茂集团能否及时交出合规财报，保住上市资格？3000亿国华人寿如何止跌企稳？
年报“迟到”暗藏玄机？
国华人寿日前公告称，因天茂集团未能在法定期限内（2025年4月30日）披露年报、季报，作为天茂集团子公司，为保持信息一致性，公司不能单独披露2024年年度报告及2025年一季度报告。
关于年报“迟到”的原因，天茂集团在公告中解释称：“定期报告涉及的部分信息需要进一步补充提供”。有业内人士指出，国华人寿和天茂集团的年报延期表面是“信息补充”的技术性延迟，实则可能隐藏着控股型上市平台在治理协同、财务透明度及行业周期性压力下的多重风险。据一名保险行业分析师透露：“此次年报‘迟到’或将加剧市场对国华人寿财务稳健性的担忧。”
实际上，国华人寿经营成果、财务状况不容乐观，从此前发布的业绩预告亦可窥一斑。2025年1月，天茂集团发布的2024年业绩预告显示，去年该公司预计营收400亿元-430亿元，同比下滑13.48%-19.52%；归母净利润预计亏损5亿元-7.5亿元，上年为亏损6.52亿元。
对此，天茂集团解释称：2024年，利率市场环境持续走低，国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金，尽管国华人寿通过持续优化产品结构，提升新业务价值，降低负债成本等措施尽可能减少上述不利影响，但仍无法全部抵消增提准备金带来的影响，从而造成亏损。
记者了解到，曾连续盈利多年的国华人寿，自2023年起陷入亏损，其经营状况引发众多投资者关注。2023年，国华人寿净利润亏损达11.55亿元，2024年上半年净利润继续亏损7.16亿元。
除“业绩预亏”外，保费收入“答卷”也不理想。2024年国华人寿实现原保险保费收入346.39亿元，同比下滑13.47%。2025年一季度，国华人寿未经审计的累计原保险保费收入约为115.93亿元，同比下滑23.76%。
与保费收入下滑对应的是较高的退保率。年报显示，2020年至2023年，国华人寿的退保率分别是8.59%、13.81%、13.29%、8.44%。其中，国华人寿2022年四季度偿付能力报告显示，国华泰山5号年金保险当年累计退保220.21亿元，占当年退保总金额比例为72.59%，该产品年度退保率达到78.80%。
此外，赔付支出的大幅增加给公司现金流带来不小压力，据天茂集团2024年上半年财报显示，2024年上半年国华人寿赔付支出达到206.18亿元，同比增加2259.51%。国华人寿表示，赔付支出大幅增加的主要原因是“产品到期，满期给付增加”。
截至2024年6月末，国华人寿的核心偿付能力充足率为74.64%、综合偿付能力充足率为119.78%。尽管暂时符合监管要求（保险公司综合偿付能力充足率需保持在100%以上，核心偿付能力充足率不得低于50%），但已接近临界点，面临严峻考验。
根据金融监管总局发布2024年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况，2024年二季度末，保险业综合偿付能力充足率为195.5%，核心偿付能力充足率为132.4%。
国华人寿“输血”地产
5月6日，天茂集团股票被实施停牌。根据监管规则，若停牌两个月后仍未披露年报，股票将被实施退市风险警示；若此后两个月内仍未能公布符合要求的年报，深交所将启动终止上市程序。
公开信息显示，天茂集团成立于1993年11月，注册地址位于湖北省荆门市，注册资本49.4亿元，并于1996年11月在深圳证券交易所挂牌上市。2007年11月，国华人寿成立之初，天茂集团就是其大股东，2015年时又对其进行了增资，持股比例增至51%。
值得注意的是，天茂集团曾计划吸收合并国华人寿。早在2019年8月27日，天茂集团披露关联交易预案公告，拟通过向控股子公司国华人寿的6家股东发行股份、可转换债券及支付现金等方式，吸收合并国华人寿。若吸收合并能够完成，国华人寿将注销，存续上市公司拟更名为“国华人寿保险股份有限公司”。此后，天茂集团多次发布重大资产重组事项进展公告，表示由于国华人寿资产审计及评估工作尚未完成，标的资产预估值及拟定价均尚未确定，吸收合并国华人寿的相关事项发生延期。时至2020年5月26日，合并计划宣告“夭折”。天茂集团公告称，终止吸收合并国华人寿保险股份有限公司并募集配套资金事项，国华人寿整体上市的计划最终作罢。
然而，在不少投资者眼里，天茂集团就是“影子保险股”，天茂集团在股票软件中也一直被归为保险概念股。记者观察发现，尽管名为“实业集团”，但天茂集团主要通过控股子公司国华人寿和华瑞保险从事保险业务，保险业务相关的营业收入占到公司主营业务收入99.99%。
记者查阅历史资料发现，国华人寿曾给天茂集团带来不少利润。2014年-2019年，国华人寿净利润分别为14.26亿元、16.48亿元、16.53亿元、27.33亿元、20.55亿元、22.16亿元。在2019年达到盈利高峰后，国华人寿迎来转折点。2020年国华人寿净利润降至11.1亿元；2021年、2022年国华人寿净利润持续下滑，分别为8.49亿元、4.84亿元。直到2023年，国华人寿净亏损11.55亿元，同比下降338.6%。
业绩下滑同时，国华人寿在房地产领域狂飙突进，引起了投资者的关注。据年报披露，2021-2023年，国华人寿“投资性房地产”规模都在百亿以上：2022年的投资规模为112亿元、2021年为107.26亿元，2023年，国华人寿投资性房地产的投资规模194.8亿元，同比增加了73.96%。
天眼查显示，国华人寿当前控股的子公司中，有14家从事项目开发和养老地产开发业务，项目遍布上海、武汉、宁波、成都、重庆、海南等地。
“鸡缸杯大佬”刘益谦的投资版图
国华人寿背后的实控人刘益谦，近年来的套现行为也引起了市场的关注。值得一提的是，刘益谦拥有多重身份，天茂集团董事长、新理益集团有限公司执行董事、国华人寿董事长、知名艺术品收藏家。2014年，刘益谦在香港苏富比拍卖会上以2.8亿港元的天价拍下明成化斗彩鸡缸杯，一时间名声大噪。
在刘益谦的资本版图中，天茂集团的控股子公司国华人寿是最受瞩目的一环，拥有保险牌照的国华人寿，截至2023年末，总资产近3000亿元，净资产超260亿元。
而近年来国华人寿在房地产领域的拓展，似乎也预示着刘益谦开启资本版图另外一环。2020年11月，宸嘉发展集团有限公司（下称“宸嘉发展”）在香港成立，据多家媒体报道，宸嘉发展背后“金主”为刘益谦。
而国华人寿的不少地产项目，都与宸嘉发展相关联。如上海国华金融中心由宸嘉发展代建管理，武汉国华金融中心地块也经国华人寿转手给了宸嘉发展。此外，国华人寿还将其投资的康养项目交由宸嘉发展代建管理。这种紧密的业务关联，引发了市场对资金流向和关联交易的质疑。有投资者在互动易平台提问国华人寿，其在房地产领域的具体布局与收益情况，公司没有正面给予回复。
值得关注的是，近年来刘益谦频频减持股票，腾挪资产。2024年12月3日，上海新世界股份有限公司发布公告称，该公司持股5%以上股东国华人寿于2024年11月29日至2024年12月3日，分别通过大宗交易、集中竞价方式累计减持该公司股份合计约2343万股，占该公司总股本的比例约为3.6%。国华人寿表示，此次权益变动的目的为因投资安排需要减持，不排除在未来12个月内股份权益发生变动的可能。
另据云从科技近日发布公告显示，截至2025年3月31日，在新进的流通股东中，刘益谦本期持有1024.42万股，占流通股比例1.36%。而在2022年5月云从科技上市前，刘益谦的持股数量为2427.84万股，持股比例为3.86%。也就是说，刘益谦已经将云从科技的股份减持过半。
面对业绩滑坡、偿付能力告急和关联交易疑云等诸多问题，国华人寿能否在重重危机中寻得突围之路？市场正拭目以待。
采写：南都·湾财社记者 管玉慧
